하워드 막스: 투자에 대한 생각

투자에 대한 생각 - 하워드 막스 지음, 김경미 옮김/비즈니스맵

 

서문 투자에도 철학이 필요하다ㆍ11

가장 중요한 원칙01 심층적으로 생각하라ㆍ15

가장 중요한 원칙02 시장의 효율성을 이해하라ㆍ24

가장 중요한 원칙03 가치란 무엇인가?ㆍ38

가장 중요한 원칙04 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라ㆍ51

가장 중요한 원칙05 리스크란 무엇인가?ㆍ62

가장 중요한 원칙06 리스크를 인식하라ㆍ86

가장 중요한 원칙07 리스크를 제어하라ㆍ102

가장 중요한 원칙08 주기에 주의를 기울여라ㆍ116

가장 중요한 원칙09 투자시장의 특성을 이해하라ㆍ126

가장 중요한 원칙10 부정적 영향과 맞서라ㆍ137

가장 중요한 원칙11 역투자란 무엇인가?ㆍ155

가장 중요한 원칙12 저가 매수 대상을 찾아라ㆍ169

가장 중요한 원칙13 인내심을 가지고 기회를 기다려라ㆍ181

가장 중요한 원칙14 내가 아는 한 가지는 내가 모른다는 것이다ㆍ196

가장 중요한 원칙15 우리가 어디에 있는지 파악하라ㆍ208

가장 중요한 원칙16 행운의 존재를 가볍게 보지 마라ㆍ222

가장 중요한 원칙17 방어적으로 투자하라ㆍ234

가장 중요한 원칙18 보이지 않는 함정을 피하라ㆍ253

가장 중요한 원칙19 부가가치를 창출하라ㆍ275

가장 중요한 원칙20 모든 원칙을 준수하라ㆍ286

 

---

 

 

가장 중요한 원칙20 모든 원칙을 준수하라

성공적인 투자, 또는 성공적인 투자 경력을 위한 최고의 기반은 가치다. 즉 당신이 매입을 고려하는 자산이 가치가 있는지 잘 알아야 한다. 가치를 구성하는 요소에는 많은 것들이 있으며, 이를 검토하는 방법도 많이 있다. 아주 간단히 말하자면, 기업의 현금 보유량, 보유하고 있는 유형자산의 가치, 기업이나 자산의 현금 창출 능력, 그리고 이런 것들이 증가할 가능성이다.

 

가치에 대한 견해는 확고한 사실적, 분석적 기반을 바탕으로 해야하며 흔들림 없이 견지되어야 한다. 그래야만 언제 매매해야 하는지에 대한 확신이 생긴다. 가치에 대한 확실한 이해만이 모두가 끝없이 오르기만 할 것이라고 생각하는 고평가된 자산으로 차익 실현을 할 수 있는 자제심과, 매일 시세가 하락하는 위기에서도 자산을 보유한 채 '물타기'를 할 수 있는 배짱을 갖게 할 것이다.

 

가격과 가치 사이의 관계는 투자 성공에서 가장 중요한 핵심이다. 가치보다 낮은 가격으로 매입하는 것이 수익을 창출하는 가장 신뢰 할만한 방법이다. 드물기는 하지만 가치보다 높은 가격으로 매입해서 수익을 올리는 경우도 있다.

 

가격과 가치 사이의 관계는 심리와 기술적 요소, 죽 단기적으로 펀더멘털을 좌우하는 힘에 영향을 받는다. 이 두 가지 요소로 인해 가격 변동이 극심해지는 경우 고수익을 올릴 수도, 커다란 손실을 볼 수도 있다. 이때 큰 손해보다는 큰 수익을 바란다면, 가치의 개념을 고수하고(기본적 분석을 고수하고) 투자자 심리와 기술적 요인을 극복해야 한다.

 

경제와 시장은 등락을 반복하여 순환한다. 현재 어느 방향으로 가고 있든지, 대부분의 사람들은 지금의 상태가 계속될 것이라고 믿는다. 이러한 생각은 시세에 악영향을 미쳐 극단적인 평가가 나오게 한다. 그리고 대부분의 투자자들이 피하기 힘든 거품과 패닉 상태를 야기하기 때문에 커다란 위험의 원인이 된다.

 

심리적인 영향력이 결코 과소평가되어서는 안 된다. 탐욕, 공포, 불신의 유예, 순응, 시기심, 자아, 굴복은 모두 인간 본성의 일부이며, 특히 극단적인 상황에서나 군중 사이에 이런 심리가 작용하면 이들은 그에 따라 행동할 수밖에 없다. 그러다 보면 다른 사람들에게도 영향을 미칠 것이고, 신중한 투자자도 느끼게 될 것이다. 우리 누구도 이런 투자자 심리로부터 면역성이 있거나 단절될 수 있기를 기대해서는 안된다. 그리고 이런 심리를 느끼게 되더라도 굴복해서는 안된다. 그보다는 그것이 어떤 심리인지 있는 그대로를 인식하고, 그 심리에 저항해야 한다. 이성으로 감정을 극복해야 한다.

 

대부분의 추세는 강세든 약세든, 결국 도를 지나치게 되어 이를 빨리 눈치챈 사람들에게는 이익을 주지만, 마지막에 동참하는 사람들에게는 불이익을 준다. 그런 이유에서 내가 가장 좋아하는 투자 격언은, "현자가 시작한 일을 바보가 마지막에 뛰어들어 마무리한다"이다. 

 

과열된 시장 상황이 언제 식을지, 반대로 하락세가 언제 오를지를 아는 것은 불가능하다. 하지만 우리가 어디를 향해 가고 있는지는 모르더라도, 우리가 현재 어디에 있는지는 알이야 한다. 주변 사람들의 행동을 통해 시장이 현재 주기의 어디쯤 와 있는지를 추측할 수 있다. 다른 투자자들이 태평할 때 우리는 주의를 기울여야 하고, 그들이 패닉 상태에 있을 때 우리는 공격적으로 변해야 한다.

 

공격적 투자는 잘되면, 특히 경기가 좋을 때 짜릿한 결과를 낼 수 있지만, 방어적 투자만큼 신뢰할 수 있는 수익을 내지는 못할 것이다. 그러므로 손실 발생률이 낮고 손실의 정도 또한 낮아야 가장 뛰어난 투자기록이라 할 수 있다. 그런 점에서 "우리가 하락 종목만 피한다면 상승 종목은 알아서 잘할 것"이라는 오크트리의 모토는 수년간 제 역할을 잘해주었다. 심각한 손실을 낼 가능성이 없는 종목만으로 분산 투자하는 포트폴리오는 투자성공을 위해 더없이 좋은 출발점이다.

 

리스크 제어는 방어 투자의 핵심으로, 방어적인 투자자들은 옳은 일을 하려고 노력하는 것보다 잘못된 일을 하지 않는 것에 큰 비중을 둔다. 어려운 환경에서 살아남는 능력을 확실히 하는 것과, 강세장에서 수익을 극대화하는 것은, 기본적으로 양립할 수 없는 문제이므로 투자지들은 그 두 가지를 놓고 어떤 식으로 균형을 이룰 것인지 결정해야 한다. 방어적인 투자자는 물론 전자에 큰 비중을 둔다.

 

안전마진은 방어 투자에서 매우 중요한 요소이다. 미래가 바라는 대로만 된다면야 대부분의 투자가 성공적일 것이지만, 미래가 뜻대로 되지 않을 때라도 성과가 웬만하려면 안전마진이 필요하다. 투자자는 이론보다는 현실에서 지속적인 유형의 가치를 고집함으로써 안전마진을 획득할 수 있다. 즉 가격이 가치 이하일때만 매입하거나, 레버리지를 피하거나, 분산투자하는 것이다. 이런 요소들에 치중하다 보면 호황일 때 수익이 제한될 수도 있지만, 상황이 여의치 않을 때는 피해를 입지 않고 살아남을 수 있는 기능성 또한 극대화될 것이다. 

 

성공적인 투자에서 중요한 한 가지는 경기 변동, 기업들이 겪는 진통, 시세의 급격한 등락, 다른 투자지들이 쉽게 잘 믿는 것 등에서 흔히 생기는 함정을 피하는 것이다. 이를 성공적으로 해낼 수 있는 확실한 방법은 없다. 하지만 이러한 잠재적 위험의 희생양이 되지 않기 위한 노력으로 가장 좋은 시작은, 다름 아닌 그런 위험을 인식하는 것이다.

 

하락장에서 자신의 손실을 제한하는 방어적인 투자자들이나, 상승장에서 상당한 수익을 올리는 공격적인 투자자들이나 자신이 기술을 보유하고 있음을 증명하지는 못했다. 이들이 실제로 부가가치를 가지고 있다는 결론을 내리기 위해서는, 자신의 투자 스타일에 맞지 않는 환경에서 이들이 어떤 성과를 내는지 봐야 한다. 가령 공격적인 투자자가 시장이 하향세로 돌아설 때 이미 낸 수익을 도로 잃지 않을 수 있는가? 방어적인 투자자는 시장이 상승세일 때 적극적으로 참여할 것인가? 이런 종류의 비대칭이 진짜 기술을 나타낸다. 투자자가 하락 종목보다 상승 종목을 더 많이 보유하고 있는가? 상승 종목에 대한 수익이 하락 종목에 대한 손실보다 큰가? 경기가 좋을 때 올린 수익이 경기가 나쁠 때 입은 손해보다 큰가? 투자자의 장기 성과가 투자 스타일만으로 올린 성과보다 나은가? 이러한 것들이 탁월한 투자자임을 입증하는 요소이며, 이를 고려하지 않은 수익은 다만 시장의 동향이나 베타로 인한 결과에 지나지 않는다.

 

남다른 통찰력을 가진 투자자들만이 미래의 사건들을 좌우하는 확률분포를 주기적으로 예측할 수 있으며, 잠재 수익이 확률분포도의 좌측 꼬리에 숨어 있는 리스크를 보상하는 때가 언제인지 감지할 수 있다. 성공적인 투자에 필요한 조건을 간략하게 설명한 이 문장은 독자 여러분이 주목해야 마땅한 요소들을 정확히 보여준다. 따라서 이 두 가지 요소를 과업으로 삼기를 권한다. 이는 도전 의식을 북돋고 흥미진진하며 많은 생각을 할 수 있는 여행으로 여러분을 이끌어줄 것이다.